远大期货2020年05月22日讯——宏观分析师斯科特•格兰尼斯（Scott Grannis）认为，目前存在两个宏观变量：

1）美联储采取了激进的QE政策，经济中的货币数量出现了爆炸式增长；

2）政府为应对疫情采取的大规模封锁措施，导致GDP增速大幅下滑。

货币供应量上升而经济活动却下降，货币流通速度就会降低，民众对现金的需求上升。这是往常经济衰退和不确定性增加时常见的经济逻辑。民众倾向于在不确定性飙升的时候囤积现金，但斯科特提醒投资者，随着信心的恢复，民众对现金的需求会相应下降。

3大指标说明民众现金需求激增

• 名义GDP和M2对比

在过去的两个月，美国发生了历史上最快、最剧烈的经济增速下降。纽约联储估计第二季度美国GDP年化季率将下降31％，圣路易斯联储则估计将下降48％。

斯科特比较乐观，认为GDP将下降30％，相当于全年名义GDP将下降6.8％；同时，二季度M2货币供应量有望实现50%的年化增长率，名义GDP和M2之间将出现历史性的差距。

• M2与GDP的比率

M2与GDP的比率可以代表货币需求，从该比率的变化也可以看出民众近期对现金的需求激增。举一个简单的例子，我们可以把GDP当成自己的年收入，那么M2就是我们愿意持有的现金数量。

自2007年底金融危机爆发以来，该比率增长了80％，M2持有比率从50％增至90％。

• 货币流通速度

还有一个指标可以说明民众的现金需求增加，那就是货币流通速度，它和现金持有量呈反方向变化。从下图中可以看出，目前M2的流通速度呈现断崖式下跌，民众的现金需求达到顶峰。

美联储如何应对？

社会封锁、经济活动大规模关闭导致货币需求猛增，因此M2的上升同时GDP下降，这是一条十分自然且可预测的逻辑。

斯科特认为，美联储已经扩大货币供应量，以应对不断增长的货币需求，是顺应此逻辑的做法。过去六周中，通胀预期、工业商品价格和美元币值一直保持相对稳定的水平，证明了美联储的发钞量适应了货币需求的飙升，政策力度恰到好处。

他还认为美联储的量化宽松不是刺激措施，而是对货币需求大幅增长所采取的应急补救措施。不过，斯科特也提醒，随着经济重新开放，民众的信心慢慢恢复，接下来的货币需求很可能会开始下降，经济活动中有一些例子可以证明这一点。

美国现在有一些餐厅已经重开，并且还涨价了。斯科特认为这是由于民众在释放被压抑的消费需求，并且政府还规定了一些限制餐桌供应的措施，例如规定入座率不高于25%，或者50%。

需求超过供应时，价格上涨几乎是就不可避免的了。并且对餐厅来说，上座率如此之低，它们无法盈利，因此只能提高价格。

不过还有一些行业仍在苦苦挣扎。例如航空公司将在很长一段时间内座位坐不满，酒店也将有大量的空置房间，购物中心和商店也还比较空旷。这些行业虽然已经出现一些消费改善的迹象了，但可能要到疫情结束需求才会完全回暖。

有很多分析师担心一旦美联储开始收紧货币政策，会危害经济复苏，斯科特认为，这样的观点很奇怪，他认为，随着经济重启，民众会开始花储蓄账户里的钱，用于商品和服务的消费，因此民众对现金的储备需求将下降。

斯科特认为，接下来应该关注的是美联储能否及时放缓量化宽松的步伐，以及民众消费的回暖是否会推高通胀率。他认为：

“美联储不应该继续实行过去几个月以来扩张的货币政策，而应该在今年剩下的时间里开始扭转货币政策，逐渐收紧货币供应。”