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核心观点

核心观点：近期数据显示Q4美国经济仍保持健康增长。下周五公布的11月非农料从10月的1.2万大幅反弹至约20万，主要来自此前波音机械师罢工与飓风登陆的扰动消除，以及美联储75bps降息带来限制性货币环境的边际放松。此外，12月11日公布的美国11月CPI同比增速料在低基数效应与通胀黏性的巩固下延续反弹至+2.7%。当前联邦基金期货交易员预期12月美联储降息25bps概率为66%，增长韧性与通胀黏性的延续料大幅弱化12月美联储的降息预期，并让12月FOMC点阵图更加鹰派。

下周关注：11月非农料由10月的1.2万反弹至20万。12月6日BLS将公布11月美国非农就业数据。根据彭博问卷调查，当前32名分析师对新增非农的预测中值为20万，预测标准差3.36万。博彩平台Kalshi交易数据隐含新增非农21.3万，有56%概率大于20万，PolyMarket预测有30%概率在20-25万之间，25%概率大于25万。11月非农预期如此之高，主要原因有三：①10月波音机械师的罢工。10月波音机械师罢工导致运输设备制造业新增非农由前月的-0.34万跌至-4.44万，单项带来4万的负贡献。②10月飓风Milton的扰动。飓风Milton于10月9日登陆美国东部，正值非农问卷调查时期，且不少居民已在登陆前撤离，这导致10月CES问卷反馈率仅有47.4%，为1991年1月以来新低。受飓风影响，专业服务（-0.9→-4.7万）、教育医保（9.5→5.7万）、休闲餐旅（4→-0.4万）非农就业均显著回落，这三个行业合计带来12万负贡献。③美联储75bps降息的支撑。考虑到美联储已于9、11月分别降息50、25bps，限制性货币环境的边际放松也一定程度释放经济总需求，为11月非农反弹带来支撑。

增长：GDPNow模型最新实时预测24Q4美国GDP增速为+2.69%。10月偏弱的核心资本品订单导致设备投资对24Q4美国GDP拉动率由+0.07%跌至-0.33%，偏强的10月PCE则使消费拉动率由+1.92%提升至+2.04%，最终亚特兰大联储GDPNow将24Q4美国GDP实时预测由+2.80%下调至+2.69%、PDFP由+2.40%下调至+2.13%。同时，纽约联储Nowcasting将24Q4美国GDP实时预测由+1.91%下调至+1.81%。整体看，24Q4美国GDP增速仍保持稳定增长。

通胀：年末低基数与通胀黏性料让Q4通胀延续反弹趋势。截至最新，克利夫兰联储Inflation Nowcasting实时预测11月美国CPI环比/同比+0.26%/+2.70%、核心CPI环比+0.27%/+3.30%，Inflation Swap交易员预测11月CPI同比+2.74%、环比+0.29%。11月CPI的反弹来自两个方面：①年末较低的基数。1999年以来美国11-12月非季调CPI环比均值分别为-0.17%、-0.18%。即使11月CPI非季调环比为0%，对应同比增速会反弹至+2.81%。②仍然顽固的通胀黏性。虽然劳务市场开始再平衡，但此起彼伏的罢工和美联储限制性货币环境的边际放松导致美国通胀黏性仍然偏强，10月超级核心环比仍有+0.31%，通胀扩散性仍然较强。

政治：遣返非法移民预期最强，关税预期有所降温。①移民：博彩平台PolyMarket预期，特朗普在上任首日执行遣返非法移民的政令概率为74%，百日新政内执行的概率为91%。②关税：博彩平台PolyMarket预期，特朗普在上任半年内大规模加征关税的概率为40%，对墨西哥与加拿大加征25%关税概率为25%，百日新政内对华加征40%关税概率为13%。③减税：博彩平台PolyMarket预期，特朗普取消小费税的概率为40%，而Kalshi预期这一概率为62%。另外，Kalshi预期特朗普再度降低公司税的概率为63%。

风险提示：特朗普再度遇刺；特朗普政策出台顺序、幅度与市场预想有偏差；全球地缘冲突加速恶化。

以上为报告部分内容，完整报告请查看《美国11月非农料反弹至20万——海外周报20241201》。

东吴宏观芦哲团队介绍

芦哲

东吴证券首席经济学家

研究所联席所长

芦哲博士，现任东吴证券首席经济学家，研究所联席所长。证券业协会首席经济学家专业委员，中国首席经济学家论坛成员。

曾任职于世界银行（华盛顿总部）、华泰证券等机构。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》、等学术期刊发表论文二十余篇。第五届邓子基财经研究奖得主 ，2019和2020新财富固定收益第一名，2021 ISI 杰出成就分析师，2022水晶球（公募）宏观冠军，2023新财富宏观入围，2024金牛奖最佳宏观分析师第三名。

清华、人大、央财等多所大学专业研究生导师和EMBA教授。

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