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　　截至10月9日，上证指数今年以来上涨9.54%，近20日上涨15.93%；深证成指今年以来上涨10.85%，近20日上涨29.19%；恒生指数今年以来上涨21.06%，近20日上涨20.01%；万得黄金珠宝概念指数今年以来上涨3.83%，近20日上涨13.5%；万得黄金行业指数今年以来上涨36.25%，近20日上涨7.74%。

　　随着股市的波动，近日黄金股ETF（交易所交易基金）也处于震荡状态。华夏中证沪深港黄金产业股票ETF基金经理华龙分析认为，第三季度初，在国际金价上涨过程中，黄金股受A股权益市场连续走低拖累，跑输国际金价，当前美联储降息落地，国际金价震荡走高，以及近期权益市场重磅利好密集发布，A股权益投资情绪被激活，黄金股股价有望迎来补涨行情。

　　需要强调的是，黄金股ETF的表现受多重因素影响，其表现首先看股市大盘，其次是企业自身利好信息，再其次是金价涨跌。

　　黄金股的上涨弹性大于国际金价，主要得益于金矿企业的扩产和杠杆效应，以及黄金零售在渠道和品牌扩展过程中所产生的超额收益。黄金股可分为黄金采掘冶炼（金矿公司）和黄金加工销售（黄金珠宝零售）两类。

　　具体来看，从资源品逻辑（金矿公司）看，国际金价上涨带来矿产资源价值重估、探矿权升值，资源品的杠杆效应显著提升金矿公司股价上行弹性；不同公司金矿资源量决定不同黄金股的超额收益。从消费品逻辑（黄金珠宝零售）看，国际金价上涨带来金饰商品存货价值重估，存货量即为国际金价弹性系数；同时，消费渠道收入的扩展和品牌集中度提升也为黄金股增值提供了有力支持。

　　目前，中东地区地缘政治形势恶化，以色列黎巴嫩发生激烈交火，美股恐慌指数（VIX）指数一度飙升，助长市场避险情绪；美国供应管理协会采购经理指数（PMI）非制造业指数大幅超出预期（前值51.5，现值54.9），且美国非农数据超预期强劲，强化经济韧性，美元及利率快速反弹，对贵金属价格造成压力。

　　国泰君安期货贵金属高级研究员刘雨萱认为，在利率和通胀预期同时回升的情况下，国际金价呈现高位震荡行情，但应警惕后续可能的货币政策边际转鹰令国际金价下破高位震荡平台。尽管地缘政治支撑黄金价格表现，但是宏观主线或对贵金属价格驱动正在转为利空。

　　9月美联储降息周期正式开始，点阵图对于本轮降息周期250个基点的降息幅度进一步打开国际金价上行的想象空间。然而，美国经济数据的走强令市场短期对美联储货币政策预期发生改变，经济下行焦虑缓解的同时对于四季度通胀可能重燃的担忧再度兴起，美联储货币政策也面临转鹰的可能，利率端或施压国际金价。但同时短期来说，在市场交易美联储以更加鹰派态度响应之前，商品上行带来的短端通胀预期回升或依旧使得国际金价走势不弱。

　　国际银价基本面与宏观逻辑弱于国际金价，但是不排除较好的价格弹性带来的后期快速补涨。作为弹性较好的品种，当市场风险偏好回升，白银价格受到支撑上涨。刘雨萱认为，预计涨势相对具有持续性，建议关注国内银价能否站稳8000元/千克上方位置。

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