华福策略朱斌 

　　华福策略表示，综合来看，22年3月和23年5月两次回调时美联储尚在加息，后续如果美联储降息，将对黄金价格构成显著支撑，因此本次黄金价格的回调幅度应小于前两次回调幅度。

• 2022年3月以来，黄金共有两次大的回调。第一次是2022年3月8日黄金第一次见顶后，从2070美元跌到了1614美元，跌幅为22.1%。第二次是从2023年5月4日最高2081美元，回调到2023年10月6日的1810.2美元，跌幅为13%。
• 这两次回调的逻辑是比较清晰的。第一次回调，在于美联储开启加息。第二次回调，在于美联储的再度加息，让市场结束加息的预期落空。
• 考虑到当前美国通胀水平已经回落到3.4%，而前两次黄金回调的高点时，美国通胀水平分别为8.5%和4%，因此后续美联储再度加息的可能性很小了。当前黄金价格的回调，大概率反映的是美联储降息延后造成的冲击。
• 综合来看，前两次回调时美联储尚在加息，后续如果美联储降息，将对黄金价格构成显著支撑，因此本次黄金价格的回调幅度应小于前两次回调幅度。同时回调结束后，黄金价格仍然将随着美联储降息落地而上涨，甚至提前启动。因此金价回调如果对A股相应有色板块造成冲击，将是暂时性的，也会是有色板块布局的不错时机。

　　正文

　　一、以史为鉴：地产激励后，A股各行业表现如何

　　本轮黄金（以伦敦金现价格为分析对象）从5月21日的收盘价2427美元开始高位回调，当前已经回落到2343美元附近，回调幅度为3.5%。那么此次黄金价格回落的幅度会有多大？是否会拖累到A股相应板块的表现？我们通过分析2022年以来本轮美联储加息降息周期中两次大回调，来对当前的黄金回调做出判断。

　　在分析黄金回调幅度之前，我们先来回顾下本轮美国通胀、就业、美联储政策的变化情况，以对支撑黄金的基本面情况做一个梳理回顾。

　　本轮美国通胀的低点是在2020年5月份，之后便一路震荡向上，到了2022年6月份，达到了此轮通胀的顶点，9.1%，之后一路下行，在2023年6月见到阶段性低点3%之后，开始横盘震荡。最新的美国4月份CPI数据为3.4%，略低于3月份的3.5%。

　　而美国失业率表现更加平稳。2020年以来，美国在疫情初期有一段失业率飙升的状况外，其余时间失业率都呈现出平稳回落的态势。美国最新的失业率为3.9%，仍然处于4%以下，与上一轮加息降息周期（2018-2019年）的水平基本接近。

　　从美联储的政策节奏来看，也是比较清晰的：在新冠疫情后，美联储一度直接将政策利率降到了零，之后随着通胀不断攀升，才开始决定加息来遏制通胀，当通胀有显著回落后，美联储开始放慢加息节奏甚至暂停加息，进行观望。这其中有几个关键时间节点值得关注：本轮首次加息是在2022年3月17日，当月的CPI数据为8.5%，之后通胀又继续上行了3个月，截至目前的最后一次加息是2023年7月27日。

　　黄金价格的起伏与美国经济与政策的基本面密切相关。回顾2022年以来的黄金价格走势，其主要经历过两轮大的回调：第一轮，从2022年3月8日最高2070.4美元回调到2022年9月28日最低1614美元，历时近7个月，回调幅度为22%；第二轮，从2023年5月4日最高2081.8美元回调到2023年10月6日1810.2美元，历时5个月，回调幅度为13%。

　　这两次回调的逻辑是比较清晰的。第一次回调，在于美联储开启加息。第二次回调，在于美联储的再度加息，让市场结束加息的预期落空。在第一次回调的高点是2022年3月8日，之后的3月17日，美联储就开启了本轮加息周期中的第一次加息。而第二次回调的2023年5月4日，是美联储目前为止的倒数第二次加息，之后6月15日的议息会议上，美联储暂停了加息，但是在此后的7月27日，美联储却再度加息，这让市场当时对于美联储停止加息的预期落空，而交易黄金的主流资金在5月4日就开始交易“停止加息延后”，黄金价格的调整一定程度上走在了美联储动作的前列。

　　考虑到当前美国通胀水平已经回落到3.4%，而前两次黄金回调的高点时，美国通胀水平分别为8.5%和4%，因此后续美联储再度加息的可能性很小了。因此当前黄金价格的回调，大概率反映的是美联储降息延后造成的冲击。

　　综合来看，前两次回调时美联储尚在加息，后续如果美联储降息，将对黄金价格构成显著支撑，因此本次黄金价格的回调幅度应小于前两次回调幅度。同时回调结束后，黄金价格仍然将随着美联储降息落地而上涨，甚至提前启动。因此金价回调如果对A股相应有色板块造成冲击，将是暂时性的，也会是有色板块布局的不错时机。

　　作者：朱斌（S0210522050001），来源：华福策略，原文标题：《黄金这轮回调会有多深？》，内容有删减

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