远大期货2020年05月07日讯——周三，现货黄金收跌1.18%，失守1690关口，美指反而再破100大关，走势一片大好。面对这样的行情，有投资者担心，金价可能会迎来转折，告别此前涨势，掉头向下。

昨晚小非农出炉后的行情告诉我们，黄金对经济数据已经几乎免疫，这时候，我们就更加要关注一些容易被忽视的指标——比如黄金需求。

根据世界黄金协会上周公布的最新数据，全球各国央行仍在不断增持黄金。报告指出，受金融市场波动率和不确定性影响，全球黄金官方储备在一季度增长了145吨。

但值得注意的是，作为全球头号购金狂魔，俄罗斯央行已宣布从4月起终结长期购金计划，这或许是未来全球央行净购金量大幅下滑的一个信号。

展望后市，央行如果不再大规模购金，会对金价造成什么影响？黄金的供需格局会否改写？

一、市场观点：央行停止购金问题不大

渣打银行认为，各国央行放缓购金速度不代表要抛售黄金储备，因为全球众多经济体都面临衰退威胁。渣打贵金属分析师库珀（Suki Cooper）在周三发布一份报告中写道：

“自去年末以来，各国央行就放缓了购买黄金的速度，但对金价并没有产生多大影响。我们预计，今年央行黄金需求将降至360吨，但仍高于历史平均水平。”

库珀指出，虽然今年第一季央行黄金需求同比下降8%，但其实环比录得增长34%。

库珀分析称，央行的购金速度放缓是受多方面因素影响的，比如央行耗费巨资对抗疫情，再比如斯里兰卡等央行由于此前购金规模过大导致过度配置，如今需要进行外汇储备再平衡操作。

Cooper指出，未来可能发生的情况是，一些央行将部分黄金储备作为抵押品，换取美元。

“各国央行不一定在困难时期出售黄金储备，因为黄金的避险功能依然无可替代，且可以用作抵押品。”

二、另类担忧：央行停止购金的影响不止表面那么简单

虽然正如前文所言，各国央行目前还没有抛售黄金的打算，但难保之后不会走到这一步。

Union Bancaire Privee私人银行业务首席投资官诺曼•维拉明（Norman Villamin）认为，黄金的未来走势将由央行的行动方向决定。他在一份报告中写道，黄金投资者最近之所以对黄金的避险能力提出了质疑——因为在3月份风险资产抛售高峰期间，黄金价格也跟随下跌了近15%（正如2008-09年的情况一样）。

金价下跌的原因，在于市场流动性枯竭，投资者为了满足追加保证金的要求，大量抛售黄金换取美元。

“谁能确保央行不会走到抛售黄金这一步呢？根据我们的观察，不少央行的外汇储备规模都在迅速萎缩，美指近日节节走高，可能意味着市场将再次出现美元荒。考虑到不少央行早前已经大幅减持美债，美联储又有收缩放水规模的可能，当危机袭来时，除了抛售黄金央行们似乎没有更好的换取美元的途径了。”

研究机构Kalkine贵金属分析团队指出，各国央行如今基本上把重点放在提振国内经济上，它们对美元的需求比以往更大。该机构监测的数据显示，许多央行已经在出售黄金储备，包括斯里兰卡、德国和塔吉克斯坦央行等。

看到这，有乐观的多头可能会说，就算央行不打算继续购金，也不意味黄金需求就将一蹶不振，其他投资者依然有很强的购进欲望。

此言孰真孰假？同样参考世界黄金协会发布的季度报告，我们可以从以下数据中窥探一二：

第一季度全球黄金总需求小幅增长1%至1083.8吨。

黄金ETF一季度增持量为298吨，总持仓量达到创纪录的3185吨。

全球金条与金币的总投资量同比下降6%至241.6吨。

科技用金需求降至纪录低点73.4吨，同比大降8%。

上述数据充分表明，黄金需求长期、大幅增长的日子可能不复存在了，除了ETF，其他类型的黄金资产都遭到不同程度的抛弃。

三、展望后市：金价只是暂时回调？

在黄金价格走势方面，库珀指出，金价涨势短期内将消停一会儿，欧美各国重启经济带来的乐观情绪和史无前例的刺激措施会驱散市场的避险情绪。

研究机构Cerulli Associates在一份贵金属市场报告中称，疫情引发的市场崩盘并未如预期那样彻底点燃黄金的牛市热情，这引发了市场人士对黄金避险地位的担忧。该公司在其最新研究报告中表示，在危机时期，贵金属在很大程度上起到对冲风险的作用，但这次投资者并没有这么信任黄金。

该机构在4月份发布的《欧洲月度产品趋势》（European Monthly Product Trends）报告中指出，交易者曾预计各国央行的大规模刺激措施会导致法定货币贬值，从而推高金价，但黄金的走势比想象中要曲折得多。

Cerulli负责欧洲资产管理研究的副主管Fabrizio Zumbo表示，疫情彻底重塑了全球金融市场秩序，各国央行采取的应对措施对大宗商品价格的影响，比以往更加复杂。

Fabrizio Zumbo指出，如果全球经济合理复苏推高通胀水平的话，金价可能会像2009-10年全球金融危机后那样强势反弹。不过，现在市场还有可能出现另一种情况：通缩环境下的的极低增长率阻碍经济复苏，这意味着包括黄金在内的资产价格将受到影响。

荷兰银行策略师Georgette Boele则表示，白银和钯金的前景似乎比黄金更为乐观，这将与矿山产能受损、稀有金属价值上升以及工业需求反弹有很大联系。