远大期货2020年05月20日讯——继在本财年的前两个季度出售了8070亿美元的国债后，美国财政部在上周宣布，将在本财年第三季度出售创纪录的近3万亿美元的国债（实际为2.999万亿美元）。

不仅如此，美国国会或将再通过一项至少1万亿美元的财政刺激方案，古根海姆预计美国今年将发行超过5万亿美元债务的猜测还是过于保守了。

此消息一出，有分析感概：鲍威尔真难！美联储真难！种种迹象显示，这对“乱世搭档”或不得不继续合作下去。

德意志银行（Deutsche Bank）近期的研究显示，到目前为止，美国财政部创造的庞大债务已经被美联储完全货币化，可以说美联储的债务购买规模远远大于国债净发行量。

在3月下旬的崩盘中，为稳定市场情绪，美联储每天购买750亿美元国债，在几个月内，美联储的资产负债表几乎翻了一番。如今已经接近7万亿美元。

高盛表示，随着财政赤字激增，央行们也不得不购买大量的债券来为政府提供资金。本轮央行购买主权债券的速度甚至快于以往的量化宽松计划。央行们的购债行为为中期更高的收益率、更陡峭的曲线提供了支撑。

尽管到目前为止，美联储的购债规模总体上抵消了国债发行量，但这种平衡即将被打破。

自3月下旬开始，美联储每日和每周的国债购买量均大幅减少。截至本周，每周的国债购买量降至300亿美元，相当于每年1.5万亿美元左右。

有分析指出，美联储每周买入300亿美元国债的幅度，远远不足以消化接下来发行的数万亿美元国债。换句话说，美联储很快将不得不找借口来大举增加其国债购买量。

据美国银行，2020年迄今全球央行释放了7.9万亿美元的量化宽松，其中美联储仅购买债务一项就超过了2.8万亿美元，这还不足以将如此庞大的债务完全货币化。如果投资者突然发现债券市场失去了央行的支撑，后果可能是灾难性的。

回购专家斯科特·斯凯姆（Scott Skyrm）通过计算得出结论：

“5月有6890亿美元的净新国债结算，从现在到6月15日，有9920亿美元的净新国债结算。而下个月将有近1万亿美元的新国债上市！这意味着下个月美联储需要拿出大约一万亿美元来购买这些债券。”

高盛表示，美联储已经向系统注入了大量流动性，但这还不够。因为“直升机撒钱”的运作方式是美联储发钱和财政部发债齐头并进，即随着流动性需求加剧，财政部疯狂发债，美联储实施大规模QE疯狂发钱。

高盛指出，美联储的量化宽松政策缩减之后，债务缺口可能高达1.6万亿美元。

零对冲评论称，由于鲍威尔已经明确表态不考虑负利率，因此他别无选择，只能再次扩大量化宽松，并在金融体系中释放出另一股通过债务货币化的流动性。然而，量化宽松政策的任何此类逆转都将引来愤怒，尤其是在保守派的势力中。一旦美联储失败了，将加剧流动性紧缩，即将发行的1.6万亿美元的美国国债将触发下一次市场冲击。

彭博日前也发文指出：

“只要央行采取所谓的量化宽松政策，无限购买债务以对抗疫情冲击，投资者就会‘清场’。然而，一旦经济开始复苏，或政策制定者开始退出，投资者所有的押注都会落空。在全球财政支出超过8万亿美元的情况下，再加上通胀的威胁，债券投资者在不远的将来可能会面临一系列致命风险。”

对冲基金K2 Asset Management的研究主管乔治·布伯拉斯（George Boubouras）进一步指出，随着央行的缺席，政府也难以再“随心所欲”地发债了。布伯拉斯表示：

“政府能继续维持这种创纪录水平的发债规模吗？当然不可以。央行的支持是大规模购买债券的关键。一旦央行中断购买，将给某些国家带来不可想象的后果。”

总而言之，在这种两难的境地下，美国财政部和美联储可谓是难得的“最佳搭档”。在疫情结束之前，这台“直升机”或是打算一直“撒钱”了。也正是在此预期下，市场自然加倍期待今晚22:00，鲍威尔与努钦在参议院经济援助计划听证会上的会面了。